2025年3月8日，中国宣布自3月20日起，对原产于加拿大的菜籽油、油渣饼加征100%关税，菜系品种价格应声而起。随着关税落地，市场情绪缓和，菜系重返近端供应宽松现实；不过远端全球菜系贸易面临重塑，国内供应转紧、加拿大供应权重下降跟私募做股票靠谱吗跟私募做股票靠谱吗，菜系估值和定价受冲击，中长期建议关注多菜油空其他油脂及菜系油粕比缩小的机会。
一
全球菜系—贸易格局面临重塑
全球菜籽及压榨产品贸易均相对集中。菜籽，产量看，加拿大、欧盟、中国、印度、澳大利亚、俄罗斯、乌克兰等国集中了全球菜籽总产量的91-92%；近10年，中国、印度 、乌克兰 、俄罗斯和澳大利亚菜籽产量大幅攀升，增幅分别为20%、96%、118%、365%和114%；同期加拿大与欧盟整体产量停滞。进出口看，加拿大、澳大利亚、乌克兰、俄罗斯4国集中了全球菜籽总出口量的94-95%；欧盟、中国、日本、墨西哥、阿联酋5国集中了全球菜籽总进口量的80-85%。分国别看，加拿大是全球第一大菜籽生产国及净出口国、第四大菜籽消费国，出口至中国的菜籽和菜粕分别占其出口总量的65%和33%；澳大利亚是全球第二大油菜籽净出口国，目前极少出口中国；乌克兰是全球第三大油菜籽净出口国，主要销往欧洲；俄罗斯是第四大菜籽出口国，中国是第一买家，但量很少。此外，欧盟、中国、印度等主产国菜籽主要用于内销，基本无出口；阿联酋进口菜籽压榨后出口副产品。
菜粕，出口端，以加拿大为主，占全球总出口量的60%以上；近几年印度、阿联酋、俄罗斯等国表现突出，累计占比达25-30%。进口端，中美两国集中了全球菜粕总进口量的64%左右。菜油，全球菜油出口中加拿大占比50%左右；俄罗斯表现亮眼，近20年从几无出口到占据全球总出口的1/5，年出口量达120-140万吨，占其国内总产量的90%左右，而出口部分的80-90%流向中国。菜籽油进口需求主要集中在美国、中国和欧盟，占全球总进口量的75%左右。
作为全球菜系贸易排名靠前的三国——中美加，2024-2025年贸易摩擦不断；其中，中对加菜油菜粕加征100%关税落地，中对加菜籽反倾销调查悬而未决及美对加关税反复，直接导致加菜系产品向中美输出路径受阻，中国面临寻求新的菜籽和菜粕进口渠道，同样加拿大面临非中美出口市场的开拓，当然不排除加菜系产品通过转口贸易到达中国。不过新年度加菜籽菜粕供应权重下降将冲击国内菜系估值和定价，俄乌澳等将增加对中国菜系出口。
二
国内菜系进口——原料与蛋白进口下滑，菜油直接进口增加
我国对菜系产品的进口存在不同程度的限制，其中菜籽进口来源国仅限加拿大、澳大利亚、蒙古、俄罗斯、阿联酋、乌克兰、印度等国；菜粕进口相对宽松，主要来源国有加拿大、阿联酋、俄罗斯、澳大利亚、乌克兰、哈萨克斯坦、巴基斯坦、日本、埃塞俄比亚、印度和白俄罗斯；菜油进口没有设置国家限制。
我国菜籽进口绝大部分来自加拿大，且受政策影响较大。2019年1月起我国海关发现进口加菜籽中含有有害物质，并于2019年3月禁止从加拿大两大菜籽出口商Viterra和Richardson International进口菜籽，随后几年我国自加拿大进口菜籽量从此前的350-450万吨腰斩至190-250万吨；2022年5月我国对加菜籽进口禁制解除，国内菜籽进口大幅回升，来自加拿大的菜籽量一度攀升至600万吨。不过随着2024年9月中国发起对进口加菜籽的反倾销调查，加菜籽进口再度放缓，2025年1-2月进口65.2万吨，仍以加俄蒙为主，3-5月船期预估分别为26、20和26万吨，上半年累计150万吨附近，同比减少近100万吨。
其它渠道短期难以替代加拿大供应规模。2025年1月澳大利亚出口菜籽78.8万吨，主要销往巴基斯坦及欧盟；1月中澳就菜籽贸易进行磋商，涉及杂质含量、含油量等质量标准和检疫检验流程，市场等待中澳进一步磋商；另外国内持续增加俄罗斯和蒙古菜籽采购，但整体货源有限，短期难以替代加拿大减量，2025年国内菜籽进口再度面临腰斩风险。
2025年菜粕直接进口将结束逐年增加的趋势。总量看，2021年首次突破200万吨，到2024年已达275万吨。进口来源看，2019年以前国内进口菜粕几乎全部来自加拿大，目前仍以加拿大为主，不过逐步向阿联酋、俄罗斯等国倾斜，2024年加拿大占比73.5%，阿联酋占比18.2%，俄罗斯、乌克兰则分别为5%和2%。结构看，直接进口菜粕量在进口菜粕总量（直接进口+进口菜籽压榨）中的比重在2022年达到顶峰69%，2023-2024年在进口菜籽大幅攀升下该占比回落至50%以下。随着2024年9月中国发起对进口加菜籽的反倾销调查，市场对新年度加菜籽进口忧虑提振菜粕进口，2025年1-2月国内进口菜粕52.98万吨，同比增23.63%，其中79.37%来自加拿大，阿联酋、俄罗斯和哈萨克斯坦占比则分别为10.68%、9.8%和0.45%。不过随着2025年3月8日中国对加拿大菜粕加征100%关税，2季度中期开始进口加菜粕将大幅萎缩，预计全年加菜粕进口量同比下滑100万吨左右；阿联酋、俄乌印等国进口增加，但短期仍难以弥补加菜粕缺口。
菜油进口去加拿大化效果显著，预计2025年直接进口增加。2020年以前我国菜油进口总量的一半以上来自加拿大；2021年以来则向俄罗斯、阿联酋、白俄、乌克兰及哈萨克斯坦等国倾斜，截止2024年，我国进口菜油的99%来自以上5国，尤其2022年俄罗斯已取代加拿大成为我国菜油第一大进口国，占比近60%。我国对进口加菜籽反倾销调查迟迟不定，加菜籽远月买船不佳，菜油直接进口（大幅度提升关税下加菜油进口受阻）势必增加以弥补间接进口损失，且进口渠道将进一步扩大。2025年1-2月国内菜油进口39万吨，同比增19.12%，仍以俄罗斯17.48、白俄6.8、阿联酋4.9为主，同时加拿大3.7、德1.9、法1.9、澳大利亚1.8。
三
国内菜系供需——近松远紧
作为蛋白原料之一，菜粕可用于水产料、肉鸡料、蛋鸡料、鸭料和猪料生产，其中肉鸡料、蛋鸡料、鸭料和猪料中的菜粕可被完全替代；水产料尤其低端水产料中必须添加一定比例的菜粕，该部分消费需要菜粕与其他蛋白原料异常高的价差才能抑制（类似2019年5-7月，菜粕价格大涨，表需降至20万吨附近）。菜油以食用消费为主，当与其他油脂价差过低时，提振其消费。
当前国内菜系库存均偏高，菜籽40万吨、菜粕60万吨、菜油近80万吨，近端供应充足。鉴于下半年菜籽进口不确定，我们主要估算上半年菜系供需（见图表11），预计年中菜粕供需进入紧张状态；菜油整体形势好于菜粕，但仍面临转紧风险。
整体而言，随着中对加关税反制落地，菜系重返近端供应宽松现实；不过远端全球菜系贸易面临重塑，国内供应转紧、加拿大供应权重下降，菜系估值和定价受冲击，中长期建议关注多菜油空其他油脂及菜系油粕比缩小的机会。
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